2024—2025年铜价的整体中枢将逐步上移

　　机构指出，铜行业面临长周期资本开支增长乏力和铜矿品位下行，未来供给增量有限；需求端新能源需求提供增量，传统需求小幅稳步增长；2024—2025年铜价的整体中枢将逐步上移，看好铜行业上市公司股价表现。

　　在经济复苏+降息周期共振背景下，基本金属、贵金属、部分小金属价格中枢持续抬升，推动相关企业业绩增长；受供需格局和库存压力等因素，能源金属价格调整明显，相关企业业绩阶段性承压；新材料企业经营业绩分化，软磁材料、铜合金材料、电子材料结构性机会凸显。选取169只有色金属板块标的进行统计分析，2023年有色金属板块实现营收34153亿元，同比+1.10%；归母净利润1418亿元，同比-29.01%。2024年一季度有色板块实现营收8113亿元，同比-3.37%；归母净利润288亿元，同比-28.61%。

　　冶炼产能逐步过剩，矿端短缺逐步向金属端传导。随着全球冶炼产能的持续扩张，到2023年已达3226万吨，较2004年增长68%，而产能开工率降至83.5%，甚至2022年开工率一度降至80.8%，是近20年仅次于2009年的第二新低，冶炼产能逐步过剩。过剩的冶炼产能和相对紧缩的矿端供给，使得冶炼厂与矿企在加工费的博弈过程中处于劣势，2024年以来，冶炼加工费大幅下滑，截至4月10日TC&RC短单已跌至6美元/干吨，冶炼盈利已跌至-1487元/吨，是近10年以来最大亏损。受此影响，冶炼厂开始倡议减产，矿端短缺逐步向金属端传导。

　　新旧动能发力，需求不悲观。传统需求（电力、基建、家电等）增速虽然出现一定乏力，但整体需求稳定略有增长，但随着风电、光伏以及新能源汽车等新动能需求的快速增长，铜需求维持持续增长。预计2024—2026年铜需求量分别为2661万吨、2778万吨和2858万吨，增速分别为3.0%、4.4%和2.9%，整体需求并不悲观。供需拐点来临，铜价有望创新高。随着矿端的短缺逐步传导至金属端，需求端以风电、光伏以及新能源汽车等为首的新动能需求快速增长，供需错配下铜行业供需拐点或将来临，预计2024—2026年，供需平衡分别为18万吨、-66万吨和-103万吨，铜价有望创新高。

　　通过对现有铜企从储量/市值、产量/市值、低估值、成长性以及业绩弹性多个维度进行梳理，得出：从低估值&资源量&产量角度，建议关注：河钢资源、江西铜业、洛阳钼业、铜陵有色、紫金矿业；从成长性&业绩弹性角度，建议关注：洛阳钼业、紫金矿业、西部矿业、金诚信。

　　铜行业面临长周期资本开支增长乏力和铜矿品位下行，未来供给增量有限；需求端新能源需求提供增量，传统需求小幅稳步增长；2024—2025年铜价的整体中枢将逐步上移，看好铜行业上市公司股价表现。推荐排序分别为洛阳钼业、紫金矿业、西部矿业、金诚信，建议关注铜陵有色、五矿资源。