配额政策下 制冷剂与原料价格相关性趋弱

　　过去五年间，随着制冷剂行业产能的扩增明显，行业供应过剩局面凸显，制冷剂多产品价格受成本支撑明显，但随着2024年HFCs配额政策落地，供应强约束成为影响价格的首要因素，而原料端的窄幅整理对制冷剂价格影响明显减弱。未来，制冷剂仍是政策驱动较为明显，阶段性或受成本影响。

　　从图1来看， 2019-2023年制冷剂R32华东市场价格走势与原料无水氢氟酸价格波动趋势基本一致，但自2023年9月份以来，两者价差逐步增大、相关性减弱。原因在于，自2023年9月生态环境部组织相关单位进行HFCs配额方案开始，行业受政策影响明显增强，原料端与制冷剂价差逐步放大。据数据显示，2019-2023年期间，制冷剂R32与原料无水氢氟酸平均价差在4000元/吨附近，而2024年1-4月份两者价差已至14000元/吨，未来价差仍有可能继续扩大。

　　2019-2023年制冷剂行业产能集中释放，加之HFCs配额基准年影响，制冷剂供强需弱局面凸显，压制制冷剂价格延续低位，部分产品如制冷剂R32利润倒挂，因而制冷剂价格受成本端价格变动影响较为明显。据数据显示，2019-2023年，我国制冷剂产能呈现先增后减趋势，2022年国内产能释放达到峰值。HFCs配额基准年期间，制冷剂R32、R134a、R125产量连续上涨，2022年合计产量在652千吨，对应原料端需求支撑偏强，制冷剂产品价格弱势而原料价格高位情况下，制冷剂多产品利润空间收窄，部分制冷剂产品利润倒挂，在基本面利好支撑不足情况下，原料端价格波动对制冷剂价格影响凸显，制冷剂价格多与原料价格走势吻合。

　　进入2024年，HFCs配额政策强约束下，制冷剂行业供需关系优化，多产品价格刷新近三年高点，而制冷剂原料在供强需弱牵制下，多原料价格延续低位震荡整理，对制冷剂影响有限。据数据显示，截至5月22日，2024年制冷剂上游原料价格较2023年均价格涨跌互现。原料无水氢氟酸年内产能持续增加，而下游需求增量有限情况下，供大于求矛盾凸显，同比价格出现窄幅趋弱。原料三氯乙烯其下游应用主要集中在制冷剂领域，而制冷剂R134a执行配额后对应原料端利好支撑明显不足，进而影响三氯乙烯价格低位盘整运行。就目前市场情况来看，原料窄幅整理对制冷剂端影响较为有限。

　　结合《蒙特利尔议定书（基加利修正案）》相关约定，HCFCs及HFCs年内供应基本稳定，在下游需求向好预期下，国内市场制冷剂多产品供需维持紧平衡状态，甚至部分产品存缺口预期，因此基本面对制冷剂价格支撑仍偏强。展望年内市场来看，原料端多产品尚有新增产能释放预期，原料自身供强需弱局面或难有改观，因此原料价格多存震荡整理预期，故原料窄幅整理对制冷剂端影响仍较为有限。