这三家巨头谁会拿下江森自控空调业务竞购？

　　今年，江森自控放出消息，要把旗下暖通空调业务卖了。目前，公开竞购的巨头有三家：三星电子、博世集团和雷诺士国际。

　　那么，江森自控这回要把空调业务卖给谁呢？

背景

　　江森自控（Johnson Controls）成立于1885年，美国知名的智能建筑解决方案提供商。

　　业务涉及楼宇自控、暖通空调、空气净化与安防消防等。旗下暖通空调业务包括约克国际、ADT及其在合资企业日立的股份。

约克国际

　　约克空调成立于1874年，全球知名暖通空调与冷冻设备品牌。2005年，江森自控以32亿美元收购。

ADT

　　ADT是加拿大知名的空气分配与通风产品供应商。2014年，江森自控约以16亿美元收购。

日立

　　日立空调起步于1983年，日本知名的暖通空调与冷冻设备品牌。

　　2015年，江森自控收购日立全球空调业务60%股权，后者年销售额接近26亿美元。不过，被收购的这60%股权并不包括日立在日本本土的业务与资产。

分析

　　掏钱是需要动机的。

　　面对这笔交易，三星电子、博世集团和雷诺士国际谁的动机最强烈呢？

三星电子

　　有媒体分析，三星电子是最有可能胜出的。

　　理由是，三星空调目前主要聚焦柜挂机和多联机等氟系统，市场增长乏力。收购后，可弥补其在水系统中央空调上的不足，还能提供新的市场增长机会。

　　对此，我有一些不同的看法：

　　首先，江森自控当年买约克空调、ADT和日立全球业务，主要原因有两个：一是补齐在智慧建筑解决方案上对于冷热源与通风净化的需求短板。二是约克空调和ADT当年本身有着优秀的体量和营利能力。

　　资料显示，约克国际2005年已成为全球至大的独立暖通空调、冷冻设备和服务供应商，在收购谈判中是具有并购对方的实力的。

　　ADT在被收购前，则是加拿大养老金计划投资委员会旗下公司，是北美地区最大的空气分配与通风产品供应商之一，旗下拥有泰德思Titus、垂恩Trion及Krueger等多个知名通风净化子品牌。

　　江森自控近两年跌出《财富》世界500强企业，其管理层焦虑程度要溢出屏幕，『暗示他们将继续剥离与其专注于构建解决方案不一致的非核心业务』。

　　当年选择收购，因为可实现1+1＞2的效应；如今选择抛出去，理由也很简单：于江森自控而言，它们现在不挣钱甚至是负资产。

　　这张牌在老江湖江森自控手里不挣钱，换到门外汉三星电子手里就能挣钱？我个人持怀疑态度。

　　其次，三星电子这类与国内深度绑定的家族企业最核心的诉求是，国外市场格局还是其次，在自己大本营的地位稳固才是首位的。

　　目前，在韩国与三星电子同赛道竞争且威胁最大的当属LG电子，双方的竞争是全方位的。

　　不同于三星空调产品架构的『天残地缺』，LG空调虽然体量不大，但五脏俱全：单元机、空气源热泵、螺杆机、离心机等，甚至溴化锂机组都有。而且，LG空调近年在市场上动作频频，推新品搞营销，有模有样。

　　压力已经给到三星空调这边。所以，我认为构筑暖通空调领域护城河去对抗LG电子，才是三星电子掺和这场收购的主要动机。

　　不过，暖通空调行业近年增长乏力，利润贡献有限，加之江森自控近年频繁对空调业务进行提价以拉高产值，其估值已在高位。粗略估算，这笔业务估值至少不会低于70亿美元。

　　结合LG空调目前的体量，三星电子掏钱去接盘，无异于花大价钱买一尊二手大炮去打一只羊。这个意愿究竟有多大，是值得商榷的。

博世集团

　　博世集团，我认为是三家竞购单位中动机最强烈的一个。

　　2023年，博世集团全球销售额为916亿欧元，位列《财富》世界500强排名第118名。

　　其四大业务板块之一的能源与建筑技术，2023年销售额76亿欧元，增长率为9%，集团贡献率为8.3%。

　　该板块业务包括视频监视，入侵，火灾和语音警报系统的系统，用于访问控制的系统以及专业音频和会议系统。

　　而涉及暖通领域的博世热力也归属于此，其业务主要涉及住宅、工厂等领域的供暖、空调、热水制备以及建筑能源管理。

　　细心就会发现，该业务板块与江森自控如出一辙——前者简直就是后者的加强版。

　　诚如江森自控当年选择收购，博世集团也有补足智慧建筑解决方案上冷热源与通风净化拼图的迫切，目前最为紧缺的则是冷源。

　　其实，博世集团在这方面也做过努力。

　　比如：自研多联机、空气源热泵等，但基本无人问津。再比如，2015年收购Climatec公司，以弥补解决方案上的短板。不过，Climatec与约克国际在供冷上并不是一个量级，就实际效果来看，这一努力似乎是杯水车薪。

　　眼下，无论是集团实力和运营能力，还是业务契合度以及后续可能产生的效益，博世集团都是接手这一业务的不二人选。

雷诺士国际

　　雷诺士为什么会来掺和这事，我暂时没想明白。比较合理的解释是，它更像是江森自控拉来抬价或者其他两家的谁喊来陪标的。

　　首先，体量有限，吃不下。

　　数据显示，雷诺士国际2023年总营收49.82亿美元，市值约177亿美元。而美国地区2023年暖通空调规模为376.56亿美元，江森自控占比12.84%，销量约48.4亿美元。

　　仅美国一个地区的销量，江森自控都能吊打雷诺士。这笔交易即便按原价出售也高达约70亿美元，只靠雷诺士一家怕是吞不下去。

　　其次，产品结构完善，口碑不错。

　　雷诺士空调业务分为三块：住宅供暖和制冷、商业供暖和冷却、制冷，面向家用、商业和工业，与约克国际业务体系重合度很高。

　　另外，雷诺士空调在北美地区的口碑一直不错，连续多年登上『美国最受信赖暖通空调』榜单且名列前茅。而约克空调一直在该榜单的后几位徘徊。

　　第三，经营理念偏保守。

　　雷诺士创立于1895年，进入暖通空调行业则在1955年，自此就扎根在这个领域腾挪闪转，没再向其他领域扩展。

　　它一直以北美市场为主，之前也有尝试全球拓展，但成效不大。近两年开始收缩，着手剥离北美地区以外的业务：2023年8月，把德国业务部门出售给Glen Dimplex集团；9月，又把欧洲商业暖通空调和制冷业务出售给Syntagma Capital。

　　目前，雷诺士在中国地区的运营是授权模式，估计再过几年也会把业务卖给中国代理商。

　　这种做法往好了说是专注，折射的则是经营理念的保守。让一个只想耕耘一亩三分地的公司，去收购比自己体量都大的业务，我觉得太出格了，有点强人所难。

总结

　　以上分析，大致能揣摩出参与竞购的三家巨头的核心诉求：

　　于三星电子，这笔交易更像是一盘『年三十的凉菜』，它只是三星电子拿来对抗LG电子的万千壁垒中的一环。三星电子收购的动机并不那么迫切，如果单独收购约克国际，兴许动力会更足一些。

　　于博世集团，这笔交易无异于『雪中送炭』。它是其构筑能源与建筑技术业务板块的核心一环，具有『召唤神龙』的奇效。如果这一块业务落入博世集团之手，江森自控全球市场份额大概率将会被大量蚕食。

　　于雷诺士国际，它在这笔交易中更像是一个吃瓜群众，这里有热闹就过来看看，兴许运气好还能捡个漏。

　　FLAG已立，坐等结果。

参考资料

《江森自控正考虑出售其暖通空调业务》

《多家巨头竞购江森自控暖通空调业务，三星或成大赢家》

《2023年美国暖通空调设备市场分析》

《2023财年：博世集团逆势实现业务增长》

《空调及制冷设备公司：雷诺士国际集团》

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