铜供需格局改善，铜价进入新一轮上行周期

　　在最新研报中指出，通过倒算铜精矿的形式，可以发现，铜冶炼厂作为蓄水池对于供给调节作用较大。从复盘结果看，铜冶炼厂的铜精矿补库通常发生于铜价的阶段性低点。预计中期维度铜精矿价格将持续走高，铜冶炼厂将在近两年开启新一轮补库周期，届时将真正看到原生精炼铜供给的收缩及配合需求复苏下推动的铜价的上行。

　　该机构进一步指出，2022年的冶炼厂扩产具备较强经济性意义，而当下2024年，铜冶炼厂的扩产意愿难以维系。分区域讨论，各地区对铜冶炼的刺激价格又存在明显不同，国内或将向西南地区集中，海外往刚果（金）区域存在较大潜力。目前西南地区硫酸价格700元／吨，对于西南地区而言，若2025年TC长单价格在40美元／吨以上，则西南地区的铜冶炼仍具备较好经济性意义。海外方面，刚果（金）地区存在较大扩产潜力，随着西线洛比托港口打通及当地硫酸价格高企，预计非洲地区刚果（金）本地的冶炼厂也将呈现扩张之势。

　　综合分析，随着全球电力需求的持续上行以及未来远期供给增量逐步下行，铜供需格局逐步改善，铜价有望进入新一轮上行周期。风险点则在于：铜需求复苏不及预期；铜供给超预期释放；硫酸等副产品价格超预期上涨。